Déclaration économique d'Eric Van Nostrand, secrétaire adjoint par intérim à la politique économique, pour le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor, 31 juillet 2023

L’économie américaine a continué de faire preuve de résilience et de vigueur au deuxième trimestre 2023. Le PIB réel a augmenté pour le quatrième trimestre consécutif, s’accélérant légèrement par rapport au premier trimestre. Les marchés du travail sont restés tendus : la croissance de l’emploi salarié a été forte et les taux de chômage sont restés proches de niveaux historiquement bas. L'offre de main-d'œuvre, en particulier parmi les travailleurs d'âge très actif (25-54 ans) a augmenté tandis que la demande de main-d'œuvre s'est légèrement ralentie, même si les niveaux élevés d'offres d'emploi indiquent que la demande reste ferme. Même si l’inflation est restée élevée au deuxième trimestre, elle s’est atténuée au cours des derniers mois. Mesurée sur un an, l’inflation globale était la plus faible depuis avril 2021, reflétant une réduction significative des prix de l’énergie et des produits alimentaires. Et même si l'inflation sous-jacente reste supérieure à l'objectif de la Fed, les pressions sur les prix des autres biens se sont dans l'ensemble atténuées. En outre, l’inflation des loyers ainsi que d’autres services de base s’est lentement atténuée. Même si beaucoup de choses restent incertaines, ces progrès indiquent que la voie vers un « atterrissage en douceur » reste viable.

Malgré cela, l’économie américaine est confrontée à d’importants vents contraires au cours du second semestre 2023. Le ralentissement de la croissance économique mondiale a pesé sur la demande d’exportations américaines, et les chocs géopolitiques pourraient raviver les pressions sur les prix si les chaînes d’approvisionnement sont encore perturbées. En effet, des chocs à la hausse indésirables sur l’inflation pourraient introduire une instabilité dans certaines parties du système financier et mettre en danger l’atterrissage en douceur vers lequel l’économie américaine se dirige actuellement. Toutefois, jusqu’à présent, la plupart des indicateurs économiques ont été encourageants. Ni le PIB ni les autres indicateurs courants du cycle économique ne suggèrent une contraction à court terme. Seuls deux indicateurs – les ventes réelles de produits manufacturés et commerciaux et la production industrielle – montrent une faiblesse spécifique au secteur manufacturier, mais tous les autres indicateurs utilisés par le NBER pour la datation des cycles économiques ont montré une croissance nette depuis le début de l’année.

Au deuxième trimestre 2023, la croissance du PIB réel s'est accélérée pour atteindre 2,4 % en rythme annuel, après un gain de 2,0 % au premier trimestre (voir Tableau 1 – Produit intérieur brut réel). Une croissance plus forte des investissements fixes des entreprises (IFB) a entraîné cette accélération, parallèlement à une reprise des investissements en stocks privés, qui a été en partie compensée par un déficit extérieur net plus important et une croissance plus lente, mais toujours positive, de la consommation des ménages et des achats publics.

Nous décomposons le PIB en quatre composantes : (1) les achats intérieurs finaux privés (PDFP), les composantes les plus persistantes et les plus stables de la production, notamment la consommation personnelle, l'investissement fixe des entreprises et l'investissement résidentiel ; (2) la consommation et les investissements publics ; (3) les achats internationaux nets ; et (4) la demande intermédiaire (ou la variation des stocks privés). Examinée séparément, chaque composante fournit des informations spécifiques sur l’activité dans divers secteurs qui peuvent être utiles pour prédire l’évolution future de la croissance. La mesure PDFP est particulièrement révélatrice de la capacité du secteur privé à générer une croissance autonome et, en tant que telle, peut indiquer l'orientation des performances économiques futures. Au deuxième trimestre, la croissance réelle du PDFP a ralenti à 2,3 % en rythme annuel, mais a quand même contribué à hauteur de 2,0 points de pourcentage à la croissance du PIB total – un chiffre robuste compte tenu de notre croissance du côté de l’offre.

Tout d’abord, nous examinons les changements apportés aux composants de PDFP. La croissance de la consommation des ménages s'est ralentie au deuxième trimestre, reflétant en grande partie un ralentissement marqué de la demande de biens durables. La consommation de biens a été dominée par les achats de biens et de véhicules récréatifs, ainsi que d'essence et d'autres biens énergétiques, mais les achats de véhicules automobiles ont diminué au deuxième trimestre, après une hausse importante au premier trimestre. La rotation des dépenses des biens vers les services a persisté. Même si la consommation de services a augmenté à un rythme plus lent qu'au premier trimestre, elle a tout de même dépassé les achats de biens, les services contribuant près de six fois plus à la croissance du PIB réel que la consommation de biens. La croissance des dépenses en services était en grande partie due au logement et aux services publics, aux soins de santé, ainsi qu'aux services financiers et aux assurances, qui représentaient ensemble 1,0 point de pourcentage de la croissance des services. En revanche, la consommation de services de restauration et d’hébergement a diminué pour la première fois depuis 2020.